Kehancuran pasar akan tergantung pada persamaan mana yang salah oleh investor

Kehancuran pasar akan tergantung pada persamaan mana yang salah oleh investor

Penulis adalah pemimpin redaksi MoneyWeek

Bagi yang bingung dengan pasar tahun ini, saya punya saran. Berinvestasi dalam kursus Sejarah Praktis Pasar Keuangan yang dijalankan oleh Edinburgh Business School (Anda dapat melakukannya secara online — tidak perlu datang ke Skotlandia yang dingin). Salah satu modul berfokus pada sejarah valuasi pasar yang ekstrem — apa yang menyebabkannya dan apa yang membuatnya crash.

Hal pertama yang perlu diperhatikan adalah, meskipun kita suka membicarakan gelembung, periode penilaian ekstrim di pasar saham tidak terlalu sering terjadi. Dari 29 siklus bisnis di AS sejak 1881 hanya sedikit yang berakhir dalam satu siklus, menurut Profesor Russell Napier. Namun, sementara masing-masing memiliki kekhasan sendiri, pendorong dasarnya hampir sama: kemampuan investor untuk percaya sepenuhnya pada sesuatu yang selalu ternyata tidak mungkin. Yaitu, berkat beberapa “keajaiban” teknologi, keuntungan perusahaan akan tetap tinggi (dan mungkin naik) tanpa batas dan suku bunga juga akan tetap rendah tanpa batas.

Dalam kebanyakan siklus, investor tidak memikirkan hal ini. Mereka menganggap normalitas siklus — bahwa pertumbuhan ekonomi yang cepat akan menyebabkan keterbatasan kapasitas dan kemudian inflasi dan kenaikan suku bunga, sesuatu yang akan memperlambat pertumbuhan ekonomi dan mengurangi keuntungan perusahaan — menurunkan valuasi. Kami suka memikirkan ekuitas sebagai segala macam hal: saat ini, misalnya, terlalu banyak investor menganggap mereka terutama sebagai kendaraan pemberi sinyal kebajikan (saksikan gelembung yang sekarang runtuh dalam stok energi terbarukan).

Tapi jangka panjang, ekuitas tidak benar-benar tentang perasaan atau menunjukkan kuda: mereka tentang nilai sekarang bersih dari semua aliran pendapatan masa depan yang didiskontokan pada tingkat diskonto saat itu. Itu dia. Jadi tingkat diskonto naik, nilai turun (biasanya ketika inflasi mencapai sekitar 4 persen).

Gelembung yang tepat hanya dapat berkembang jika investor tidak mengasumsikan normalitas siklus tetapi sebaliknya berhasil meyakinkan diri mereka sendiri (berlawanan dengan semua pengalaman historis) bahwa lingkungan dengan keuntungan tinggi dan inflasi rendah dapat menjadi permanen. Ini selalu berakhir buruk. Pikirkan 1901, 1921, 1929, 1966, 2000, 2007, secara singkat 2020 dan mungkin sekarang.

Satu-satunya pertanyaan adalah seberapa cepat itu berakhir dengan buruk. Kuncinya di sini, kata Napier dalam kuliahnya, adalah persamaan yang mana yang salah oleh investor. Jika keyakinan bahwa suku bunga tidak akan pernah naik, Anda cenderung mendapatkan pasar beruang yang berkepanjangan (dari tahun 1966, ketika sulit membayangkan inflasi pada akhir 1970-an). Jika lebih pada keyakinan bahwa pendapatan perusahaan akan tetap tinggi selamanya, itu cenderung lebih pendek dan lebih tajam (2020 adalah mini klasik dari genre crash ini).

Jadi di sini kita. Inflasi telah minimal selama bertahun-tahun. Keuntungan perusahaan AS telah sangat tinggi dan meningkat selama bertahun-tahun: mereka memukul rekor tertinggi lainnya pada kuartal ketiga tahun 2021. Dan tentu saja, sebagai akibatnya, penilaian pasar saham AS mencapai tingkat gelembung beberapa waktu lalu: pada akhir tahun lalu rasio harga terhadap pendapatan yang disesuaikan secara siklis mencapai sekitar 40, lebih dari dua kali lipat rata-rata jangka panjangnya. Investor sekali lagi percaya terlalu banyak hal yang tidak mungkin sebelum sarapan – sesuatu yang mungkin mulai mereka sadari.

Jadi, inilah pertanyaannya: bagian mana yang paling kita salah kali ini. Apakah tingkat diskonto atau keuntungan perusahaan? Tingkat diskonto terasa seperti yang jelas, meskipun kenaikan suku bunga jelas memukul margin perusahaan juga.

Tenaga kerja murah dan globalisasi sejak lama membuat inflasi tidak lebih dari mimpi buruk bagi investor yang lebih tua dan misteri bagi yang lebih muda. Dengan demikian, sebagian besar jatuh karena omong kosong dari bank sentral tahun lalu bahwa inflasi yang meningkat pesat yang mereka lihat bersifat sementara. Dan bahkan mereka yang berpikir itu mungkin bertahan lebih lama, katakanlah, Easter masih percaya bahwa bank sentral akan menunda kenaikan suku bunga.

Jadi fakta bahwa pertumbuhan yang tinggi (produk domestik bruto AS tumbuh sebesar 6,9 persen pada kuartal terakhir tahun 2021) benar-benar dapat membentur kendala kapasitas dan menciptakan tingkat inflasi yang dimulai dengan tujuh ternyata menjadi kejutan yang mengerikan — seperti juga indikasi bahwa bank sentral mungkin benar-benar melakukan sesuatu tentang hal itu.

Federal Reserve, di bawah tekanan dari inflasi itu sendiri dan mungkin juga dari jajak pendapat yang menunjukkan bahwa inflasi tersebut tidak membantu Presiden Joe Biden, sekarang mengubah nada (tidak lebih “sementara”). Bahkan ada, kata Aegon Asset Management, “probabilitas yang wajar dari tujuh kenaikan suku bunga tahun ini, satu di setiap pertemuan”. Hal-hal yang menghancurkan ilusi.

Ini juga membuat investor tidak punya banyak pilihan: selama The Fed mempertahankan garis ini, mereka seharusnya tidak membeli dips tetapi menjual reli — setidaknya dalam hal kepemilikan mereka yang paling mahal (kita dapat berdebat tentang apakah saham seperti Peloton, turun 80 per sen dalam enam bulan, masih mahal atau tidak). Di masa inflasi, nilai hari ini mulai terlihat seperti mungkin bernilai lebih dari kemungkinan nilai besok (burung di tangan jauh lebih berharga daripada mobil terbang listrik di semak-semak).

Dengan mengingat hal itu, perlu dicatat bahwa FTSE 100, dengan saham penghasil pendapatan yang bernilai wajar, mengungguli S&P 500 — sedemikian rupa sehingga sekarang berada di jalur untuk mengungguli selama periode 12 bulan pada akhir tahun. bulan ini. Itu adalah sesuatu yang belum dilakukan selama setahun penuh sejak Mei 2017. Tapi ini adalah peralihan yang saya duga sebagian besar siswa Sejarah Praktis Pasar Keuangan sudah siap untuk itu.